? 毛又说： 因此，这种资本主义经济已经不是普通的资本主义经济，而是一种特殊的资本主义经济，即 ‘ 新式的国家资本主义经济 \'。
大师们反对不受节制的民主对于自由的负面影响，但他们永远不会反对民主制度本身。而种种事实已经表明，认知这一问题，显然超出了经济学的能力。
他们不大明白中国当下的制度是什么，也不清楚中国应当有一个什么样的制度。但是，新制度的思路让他们误入歧途。大师们反对福利国家，但他们永远不会反对政府向不能维持自己生活的人提供某种基本福利。近代哲学颠覆了古典以迄中世纪的世界，至少从霍布斯起，人就从一种趋向于某个外在永恒目的——自然或者上帝——的存在，化约为一种激情、欲望的载体。生活于他们自己的制度与观念环境中，他们不需要再去讨论那些前提、预设——不过，哈耶克却在中年之后深刻地认识到，要解决那些看似简单的问题，必须回到基本的前提和预设，因而，他从专业经济学进入法学领域，最后从事宪政设计。
当然，有些好学的经济学人也进行了一些分析。假如谈论宪制问题，那就暂时忘掉经济学吧。其中，一线城市相对稳健，二三线城市降幅较大，分别累计下跌6.6%和10.8%。
三大部门资产负债表初显活力进一步来说，我国三大部门资产负债表不仅没有衰退，还呈现出新的活力。由此，引发了中国是否发生资产负债表衰退的热议。此次特别国债全额纳入中央财政赤字，释放了更为积极的财政政策信号，有利于经济加快复苏。与之形成强烈对比的是，中国居民和企业部门债务扩张速度尽管较大幅度放缓，但从未出现债务收缩（负增长）。
2023年第四季度，地方政府累计发行1.4万亿元特殊再融资债券，用于置换存量隐性债务和偿还政府拖欠企业账款。二是保持较大幅度降息，对于强健资产负债表至关重要。
二是民间投资活力有所增强。从房地产市场来看，东京住房价格指数从1990年末248.3的高点，在一年内跌幅达24.7%，2003年甚至跌至100点以下，此后在100点附近震荡徘徊。2023年，我国国内生产总值超126万亿元，同比增长5.2%，增速比2022年加快2.2个百分点，回升向好趋势进一步巩固。这一点与日本也有着本质区别。
分别以发展型消费、民间投资和地方政府活力为支撑的居民、企业与政府部门的资产负债表扩张初露端倪。与国家统计局公布的官方采购经理人指数（PMI）相比，财新制造业PMI统计样本以沿海地区出口导向型的中小民营企业为主，更能反映民营经济景气水平。政策协同确保经济稳健前行为巩固和增强我国经济回升向好态势，宏观政策应延续扩张基调，加强财政金融政策协同发力。2023年，我国民间固定资产投资同比下降0.4%，扣除房地产开发投资后同比增长9.2%，民间投资增长保持韧性。
日本上市公司总市值在1989年为4.3万亿美元，1990年缩水至2.9万亿美元，同比下降31.3%。其次，从负债端来看，各部门债务均在增长，远未到收缩程度。
从股票市场来看，日经225指数在1990年初接近3.9万点，1992年已跌至1.4万点的阶段性底部，累计下降63.0%，随后于2003年4月一度跌破8000点，创历史新低。我国企业资产负债表修复的一大亮点，是民间投资活力有所增强。
尽管从学术上看，这一概念并不十分严谨，但有三个特征非常明显，即资产缩水、债务收缩和经济衰退。具体来看，日本居民部门债务增速由1990年的10.5%下滑至1997年的1.2%。从债务结构上看，企业部门债务中国有企业（包括地方融资平台）债务占比约七成，而非国有企业债务仅占三成左右。分行业看，制造业民间投资保持活力，2023年同比增长9.4%，高于制造业整体投资2.9个百分点，增速连续6个月回升。第二，稳健的货币政策精准有效，用好用足降准降息空间。从股价变化来看，2022年至今，上证综指从3600多点高位回落，一度跌破2700点，现已重回2900点上方。
1990年日本泡沫经济破灭后，私人部门资产负债表严重收缩：先是债务扩张速度大幅放缓，1998年开始债务持续收缩（负增长），时间长达15年，直到2013年才转为正增长。最后，从经济增速来看，经济保持较强韧性且实现恢复性增长。
作者系中国社会科学院金融研究所所长、国家金融与发展实验室主任、研究员来源：中国社会科学报 进入 张晓晶 的专栏 进入专题： 资产负债表衰退 。另一方面，2023年末新增特别国债并调整预算赤字具有重要意义。
稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，发挥我国产业配套能力强、部分产业国际领先的优势，积极参与推动全球产业链供应链优化布局。第三，依靠改革开放增强发展内生动力，激发和增强社会活力。
鉴于中国各部门资产负债表均未出现真正意义上的收缩（即债务负增长），加上资产缩水尚处于正常范围内以及经济保持韧性且实现恢复性增长，我们认为，中国并未发生资产负债表衰退。三年疫情带来的疤痕效应造成发展型消费需求明显受到抑制，但自2023年以来实现恢复增长。一是居民存款淤积减少，发展型消费升温。甚至有观点将当下的中国和20世纪90年代的日本进行类比，认为中国可能重蹈日本式资产负债表衰退的覆辙，陷入长期停滞局面。
四是积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，落实金融体制改革。受促消费政策发力显效、人均可支配收入平稳增长以及双节假期文旅需求旺盛等因素提振，居民前期积累的预防性储蓄支撑消费恢复向好，2023年我国社会消费品零售总额超47万亿元，同比增长7.2%。
二是财政应加力支持保障性住房建设、平急两用公共基础设施建设、城中村改造三大工程建设，弥补房地产投资缺口并加大基建投资力度，有助于统筹化解房地产和地方债风险。资产负债表衰退并非只是指资产负债表本身的收缩，更重要的是，这一收缩可能会导致经济衰退。
虽然非国有企业资产负债表衰退风险较大，但鉴于国有企业在经济下行期的稳定器作用，特别是融资平台公司受益于地方政府隐性担保和中央政府真金白银的支持，企业部门并未出现存量债务的绝对收缩。此外，降息还会对资产价格形成支撑，避免资产负债表陷入衰退。
其间只有2005年和2008年是正值，1998—2022年平均债务增速为-2.6%。电气机械和器材制造业，汽车制造业，电力、热力、燃气以及水生产和供应业民间投资比较活跃，同比增速分别为30.1%、18.0%和19.6%，主要得益于锂电池制造、新能源汽车、太阳能发电的快速发展。一是保持必要的财政赤字率水平，主要由中央政府加杠杆，通过转移支付方式安排给地方使用，减轻地方偿债压力。近年来，以衣食住行为主的生存型消费增速呈现稳中趋缓态势，消费增长更多由医疗保健、教育文化娱乐服务等发展型消费拉动。
一方面，重启发行特殊再融资债券，缓解短期偿债压力。2023年第四季度，城镇居民人均发展型消费支出同比增长达16.4%，增速快于生存型消费近10个百分点
此外，政府部门债务扩张较为明显，2020年一季度以来，政府部门债务季度平均增速达16.1%，几乎是私人部门债务增速的2倍，有效缓解了私人部门面临的资产负债表衰退风险。1998年开始进入负增长区间，一直持续到2013年才转为正值。
2023年第四季度，城镇居民人均发展型消费支出同比增长达16.4%，增速快于生存型消费近10个百分点。比如，受资产负债表衰退影响，日本陷入了长达30年的经济停滞。
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